城投商票防微杜渐化风险

　　近期，部分城投商票的违约引发市场对未来风险的警觉。

　　根据票交所数据，截至2022年6月30日，票交所累计披露票据持续逾期11027条，涉及承兑人3823家。其中，发债城投持续逾期记录累计30条，涉及主体20家，最新累计逾期规模6.74亿元。就具体分类来看，房地产和建筑企业达到1753家，占比66%，共涉及7个城投主体。

　　对此，有多位从事城投行业融资的业内人士认为，虽然从当前数据看城投商票逾期的规模较小，但是城投商票违约往往是非标、定融产品的“前奏”。换言之，城投商票违约，即城投公司资金周转出现问题，金融机构很有可能会因此收紧贷款，从而导致城投公司再融资压力进一步加大。不过城投公司相关信用风险状态总体相对稳定。

　　票据逾期规模较小

　　一位持有商票的城投公司负责人介绍说：“商票即商业承兑汇票，是基于商业信用的短期债务凭证，一般用于企业间货款支付，具有无抵押、无担保、自主签发等优点，更具有自偿性、无因性的特点。这些年，市场上一直鼓励城投公司发展商业承兑汇票，可利用城投公司自身信用带动上下游产业链发展，增强社会信用意识，提高社会信用程度，促进利率市场化，改善宏观金融调控。但是，随着近期披露城投商票出现违约的情况，也为城投公司开展相关业务提出了警示。”

　　《中国经营报》记者注意到，作为上下游企业间的支付结算工具，商票在批发与零售业、房地产及上下游产业、制造业等行业中的流通非常广泛。前述城投公司负责人告诉记者，“这种支付工具由出票人签发，委托银行以外的承兑人在指定日期无条件支付一定金额给持票人，主要依赖的就是出票人和承兑人的企业信用。”

　　由于商票高度依赖信誉度，随着城投从事行业的特点及区域风险放大，城投商票亦会出现逾期情况。数据显示，截至2022年6月末，涉及商票违约的城投主体为7家，金额高达6.74亿元。

　　华安证券某固收分析师认为，票据逾期反映出的是城投公司现金流的紧张。从披露标准来看，承兑人多次出现付款逾期后才会被票交所纳入披露名单，这能够在一定程度上排除因企业疏忽导致的付款逾期。所以，披露结果更多反映的是那些难以进行票据兑付的承兑人，其背后原因或为承兑主体现金流紧张导致其无法及时兑付。“不可忽视的是弱资质城投融资的风险。随着城投市场逐渐回归理性，城投基本面成为定价主导因素，而今年以来陆续出现的贷款展期、票据逾期等舆情，反映出当前城投主体偿债压力不减反增，建议谨慎采取下沉策略，尽可能避免流动性紧张、融资能力转弱的主体及区域。”该分析师提示道。

　　事实上，从去年开始，票交所就陆续公布了城投商票违约的情况，有评级机构也对个别城投公司出现商票违约事件进行评价。如去年9月，某城投公司出现违约情况，穆迪即评价称，经济基本面薄弱地区的融资环境面临挑战，导致公司融资渠道弱于预期，将该公司的发行人评级列入下调观察名单。该公司则就评级列入下调观察名单作出回应称，“公司房产销售放缓外，其他经营性业务均正常进行，现金收支稳定，近期还收到专项资金、留底退税等非经营性资金流入，公司流动性充足。”

　　“虽然公司强调流动性充足，但是房产销售放缓依然是出现违约情况的关键。”在一位分析人士看来，无论是评级机构还是市场，一旦有城投公司出现商票违约事件，自然会将目光放在该区域的债务率以及城投公司的流动性等方面，尤其是对于AA级城投公司而言，其本身融资渠道就相对简单，一旦出现违约，将会引发区域性的风险。可以说，目前区域性风险主要是看城投商票。从数据来看，2022年上半年共有5只城投融资的非标产品出现信用风险，但商票违约的主体已经有7家，其风险明显要高于非标产品。从实践来看，商票违约数量持续增加，区域城投违约会对整个区域影响较大，尤其是对上一级区域冲击力度较大。一旦发生商票违约，将会导致城投信用债发行规模减小，取消的规模增加，信用利差走阔，信用事件影响时间也较长。

　　风险状态总体稳定

　　从此前发生城投商票违约的情况来看，其后往往会出现连锁反应。

　　有业内人士分析认为，在城投商票违约事件中，如果非标规模大，那么一旦商票违约，金融机构会考察城投公司的资金周转问题，很有可能就会收紧贷款，从而导致企业再融资的压力进一步加大。一旦出现资金链断裂，极有可能出现非标违约。出现非标违约之后，市场上同类商品就可能无人问津，从而造成“非标踩踏”。

　　“目前，就城投而言，风险相对可控。尤其是近年来各地监管机构持续出台政策压降非标比例，从源头防范化解金融风险的思路更加清晰。不过，如果在没有出现违约事件的时候，可能无法从直观的角度发现风险问题所在。”该人士如是说。

　　用益投资熊靖宇指出，区域内城投信用事件的发生或多或少会对区域融资环境造成一定影响，如信用债发行减少、取消发行增加、信用利差走阔等。2022年上半年，城投公司主要仍以商票逾期、非标违约等信用风险事件为主，但没有发生超市场预期的城投信用事件，城投公司相关信用风险状态总体相对稳定。

　　虽然现在各地都在清查一些不合规的定融产品，但从总体来看，市场上还有一定的城投定融产品保有量。就城投商票违约引发的信用风险，有分析人士建议，对于持有定融产品的投资者来说，需要多关注票交所的相关数据，提前预判、防范风险。预计下半年城投公司的违约事件依然会以商票违约和非标违约为主，涉及的省份或许会加大。“需要提示的是，债券投资的透明度没有股票投资那么大，市场一直在说‘灰犀牛’问题，一是房地产，二是城投公司。目前，房地产风险已经暴露，而城投信用度在行业一直较高，风险抗压能力较强，风险尚未暴露，所以投融资相关各方要做好风险揭示工作。”

       来源：中国经营网